【导语】11月份新戊二醇开启反弹模式，与前期相比，此次涨价打破了传统的原料引导上涨的逻辑，更多是受供需的调节。新戊二醇现货紧张程度在11月达到了顶峰，并且预计12月也难以完全得到缓解，由此带来的价格坚挺或可以让新戊二醇2024年度以高位收尾。

价格上涨 势头稍强

回顾2024年，新戊二醇价格走势呈现两头低中间高的行情，6月曾迎来一轮强劲上涨，其余时间窄幅区间震荡。2024年新戊二醇价格略强且出现较大波动，主要归因于原料异丁醛价格的坚挺及供需双增的相互博弈。成本端偏强是新戊二醇价格较高的直接原因。2024年原料异丁醛未脱离紧平衡格局，虽有卫星化学及安徽曙光二期、南京诚志二期等产能新增，但主力下游新戊二醇及醇酯行业对异丁醛需求仍有增长，异丁醛虽然稍有充裕，但仍未突破紧平衡。尤其是6月份，下游企业在下半年检修计划预期下提前备货，推高了异丁醛价格，进而带动新戊二醇同步上涨，奠定了年内价格高位基础。尽管下半年价格回落，但整体来看新戊二醇仍具有极强的抗跌性。除了6月份特殊时段，其余时间价格基本运行在9450-10500元/吨。

进入11月份，新戊二醇在众人看空预期中反转，不仅前期跟跌幅度不及原料异丁醛，并且先于异丁醛有探涨迹象，不遗余力甩开异丁醛近3000元/吨，全月表现出原料跌而新戊涨的逆行趋势，成功走出脱离成本的行情。市场最大的表象是新戊二醇现货紧缺，从前期固体供应不足、到11月加剧至所有新戊工厂均排单充裕，固液均无库存，现货一货难求。此次新戊二醇涨价背后的逻辑到底是什么？新戊二醇的货都去哪了？

脱离成本 走出独立行情

结合历史经验，异丁醛作为新戊二醇生产的主要原料，在加氢法总成本占比中高达48%-80%。2021-2022年由于异丁醛价格高位，其成本占比一度提升，随着异丁醛价格逐步回落，占比逐渐下降，但仍可保持60%附近，足以看出异丁醛价格对新戊二醇成本影响显著。2024年加氢法新戊二醇全年运行在成本线附近，10月份后逐渐拥些许利润空间，此阶段原料异丁醛对新戊二醇的成本存在支撑但并不强势。所以此轮价格的上涨受到的成本影响权重并不大，新戊二醇已经逐渐脱离成本，走出独立行情。

国产恢复低于预期 进口减量雪上加霜

从供应方面看，2024年新戊二醇月度供应除1月份因进口量尚且在4000吨附近总量超过5万吨，当月产量4.7万吨。2月、4月及7月因国内装置检修集中产量偏少，其他月份均超过4.5万吨，但因进口量间歇性减少，月度供应水平始终处于不充裕的状态，尤其是10-11月，国产进口均在收紧趋势中，行业库存水平偏低。加上行业自今年下半年价格回落低点后经历了一轮去库存周期，货源紧张从固体货及部分厂家开始，慢慢演变为所有货源及所有厂家。不过货紧是相对的，倘若下游需求保持大稳小动，缺货情况并不会愈演愈烈，所以更多涨价因素仍需追溯至下游。

淡季不淡下游开工持续高企

新戊二醇主要下游是粉末涂料用聚酯树脂，一般情况下聚酯树脂的好坏直接影响新戊二醇需求变化及价格走势。7-8月因传统需求淡季，加上6-7月新戊二醇价格处于高点对需求的限制，聚酯树脂行业开工下降至春节之外的最低点。9月旺季来临聚酯树脂接单好转，开工意愿增强，行业开工水平明显提升。尽管需求快速回升，但上下游仍有忧虑，对后续需求能否持续跟进信心不足、原料异丁醛供应增加下看空情绪不减，共同拖累新戊二醇价格整体仍向下运行。国庆节前后，外围经济气氛好转中聚酯树脂订单再爆发，加上聚酯树脂大厂新产能投放计划，行业集中备货，聚酯树脂开工水平居高。10月底新戊二醇价格处于偏低水平，下游再来一波积极采购，新戊二醇工厂订单在11月初几乎接满全月。9-11月聚酯树脂持续高开工带来对新戊二醇的高消耗，是新戊二醇11月份淡季不淡的根本原因。

利多仍在新戊二醇强势格局难改

据调研，因1月份农历新年，下游停车放假为大概率事件，在此之前主动减产的可能性不大，对新戊二醇消耗量仍将持续。另外四季度新戊二醇出口情况继续好转，再度回升至3000吨/月附近。各种利好点叠加共同成就了供紧需强的现状，新戊二醇强势格局短期内或难以改变。虽然个别新戊二醇工厂高价现货接单不足而稍有让步，但在多数生产企业待发量较多无销售压力，大势暂难扭转，新戊二醇价格重心仍将处于偏高水平。不过当前下游对高价原料传导仍需时间，且至年底关键时间节点表现谨慎，新戊二醇行业尚有盈利空间下，酌情考虑下游实际情况，不排除在原料稍有让步下适当性的松动价格，小幅让利以调动下游积极性，市场价格预计在9700-10200元/吨震荡。