【导语】上半年部分聚酯树脂大厂半年度报告出炉，从产销和营收来看增减互现，保持增量的代价便是利润的流失。聚酯树脂行业发展头部化的过程中，大型企业承担着更大的行业使命和社会压力。国内经济稳步平缓恢复，各行业对化工品需求增加，促使化工企业加大生产力度。“增负提产”之下，竞争激烈程度不断加剧，行业利润水平整体呈现下滑趋势。

行业利润集中上游 下游生存压力大

从聚酯树脂产业链利润率变化图可以看出，2024年上下游产品除异丁醛利润率水平回升外，其他均出现不同程度回落。从最上游丙烯来看，PDH制丙烯自2022年开始进入负盈利周期，当年利润率-19%，近两年始终处于亏损状态。新戊二醇因异丁醛对行业利润的收割，利润率水平稳步下探，2024年已接近成本线。TMP经过2021年高利润时代，近两年在供应过剩加剧中快速降至成本线下方。聚酯树脂在产业链中基本处于偏中后端，从产业链利润传导情况来看，该环节利润整体有下滑。并且在聚酯树脂市场供需矛盾相对突出的背景下，利润好转可能性较小。粉末涂料和聚酯树脂一样，其价格受到原料影响较为明显，虽然大厂通过控成本、依靠品牌效应突出重围，表现尚可，但小厂生存压力持续增加。

异丁醛持续高利润 新戊二醇回归成本线

从聚酯树脂主要原料新戊二醇和其上游异丁醛近五年利润变化图不难发现，异丁醛维持超高利润的2021-2022年，受到异丁醛高价的提振，新戊二醇产品高位价格刷新，利润有一定起色，实现了“先富带后富”的美好局面。此时主要得益于下游及终端需求表现强劲，行业整体盈利水平尚可。随着2022年异丁醛价格跳水式下跌，利润空间急剧收缩。不过因其紧平衡状态，盈利水平阶段性收紧后又有明显恢复。虽然难以再现往日辉煌，但仍在全产业链独领风骚。新戊二醇一方面受制于原料的不足承受高成本的压力，另一方面过剩程度增加下竞争愈发激烈，价格与原料关联度降低，在成本线上下波动。

异丁醛扩能加速 行业利润再分配

目前聚酯树脂行业所面临的问题是多产品均处于成本线下方，属于理论亏损阶段，上游产品价格若不出现明显降价，各环节可让步空间非常有限。异丁醛过去几年价格起伏大，除了受竞拍模式影响外，根本原因在于供不应求的格局。两大下游醇酯及新戊二醇扩能速度偏快，市场缺乏足够异丁醛，价格长期维持在偏高位，多年来保持高盈利。随着异丁醛企业不断提升开工，增强产能利用率，加上新产能投放，市场从供不应求已过渡至紧平衡，并且在2024年新产能进一步投放中，2025-2026年亦有新装置上马，带来持续增量，异丁醛价格逐渐显现往成本线倾移迹象。尽管下游新戊二醇或聚酯树脂及粉末涂料价格也在下移，市场在进行着利润再分配，但毕竟下游行业本身利润率处于偏低水平，只有异丁醛利润压缩超过下游产品才能达到多产品共赢状态。

旺季恢复有限 多产品价格将持续趋弱

尽管9月进入需求旺季，在上游长线看空预期中，成本面支撑仍有转弱可能，中间产品价格或持续下移。不管是原料新投带来增量，还是原料价格长期处于高盈利下游不满情绪积压，当前市场心态整体偏脆弱。终端需求在金九开工提升下有所好转，但行业偏谨慎之下备货行情尚未集中显现，整体信心不足。不过上游投产并不是一蹴而就，新产能进入也需要与下游多重磨合，尤其是长期处于利润链顶端的异丁醛如何接受利润格局改变和做好心态调整，以及是否会因盈亏线附近调整正异比或转产异丁醇均为未知。市场心态仍不宜过度看空，在9月需求复苏中上下游相互试探寻找短期平衡点，长期重心震荡中仍向下调整。