【导语】1，4-丁二醇（Butane-1,4-diol）简称BDO，是一种重要的有机精细化工原料，其下游衍生物主要有PTMEG（聚四氢呋喃）、PBT（聚对苯二甲酸丁二醇酯）、NMP（N-甲基吡络烷酮）、PBAT(聚己二酸/对苯二甲酸丁二酯)及聚酯多元醇等，广泛应用于终端纺织、塑料、锂电池正极材料、医药、可降解塑料及皮革鞋材等领域。

中国BDO以炔醛法为主，最初原料来源主要为煤炭及石灰石，两大直接原料为电石及甲醇，生产1吨BDO一般需要1.13吨电石和0.8吨甲醇，中国炔醛法企业多为煤化工企业，多配有上游原料装置，原料端价格波动对BDO影响有限。从下游分布来看，BDO终端多为一般生活消费品，具有一定的出口依赖性。BDO主要应用在纺织领域，PTMEG-氨纶行业在BDO下游占比中达到47.93%，BDO-PTMEG-氨纶也是产业链主要链条；其次是PBT行业，占比约为21.97%，主要应用在汽车塑料部件及纺丝领域；再次是GBL行业，占比约为19.11%，主要应用在锂电池正极材料及医药农药领域；另外可降解领域PBAT/PBS在政策利好下进入产能扩张时期，2023年占比5.61%左右。在新版“限塑令”及“双碳”政策利好支撑下，PBAT行业、GBL-NMP行业未来发展前景良好，在BDO下游需求占比中将继续增大。

从产业链发展来看，国内BDO及下游产业链进入发展成熟期，同时产业链一体化程度进一步加深。十四五期间，BDO及下游产业链产能增速逐渐加快，进入新一轮产能扩张周期，至2023年，BDO及下游PTMEG、PBT、氨纶及GBL产能增速合计达到129%，处于历史第三高位水平。一体化发展趋势下，产业链上下游产能同步增长，当前BDO上下游一体化（配备至少一种原料及一种下游产品）比例已经高达67%。

从近5年BDO及下游利润流动方向来看，向上游转移趋势较为明显。尤其是在2021年，BDO行业在自身供需关系转变、大宗商品整体向好背景下带领产业链进入景气周期，产业链主要产品利润率合计达到90%以上。从长周期发展来看，氨纶作为BDO下游最主要产品，其景气度直接决定了产业链整体情况，2022年起氨纶行业在产能扩张加速背景下陷入亏损，产业链整体利润随之回落。

BDO及下游产品在全球产能占比中不断增大，且近年来行业过剩压力仍存，企业纷纷积极扩展出口。近5年，BDO、PTMEG、四氢呋喃产品出口增幅较明显。从2024年情况来看，国际原油价格仍处于中高位水平，中国地区BDO成本优势仍较明显，继续带动BDO及下游产品出口增量。

BDO无论在过去还是将来，都是产业链产能扩张最快的一环，预计2024年产能增速仍能达到45.14%，产能过剩已不可避免，在这种情况下未来5年BDO产能增速或放缓。在一体化发展背景下BDO-PTMEG-氨纶主链条，未来5年产能复合增速平均可能达到23.8%。产业链一体化程度继续加深，预计至2028年，BDO上下一体化占比可能达到73%。供应端出现供应偏紧的概率较低，未来产业链终端行业政策、产业链出口开发情况等靠近需求端的因素将成为影响产业链发展的关键因素。