【导语】聚酯树脂原料包括PTA、新戊二醇、间苯二甲酸、三羟甲基丙烷以及偏苯三酸酐等，其主要应用为粉末涂料。随着粉末涂料行业持续稳步发展，对聚酯树脂需求不断提升，聚酯树脂在扩能与产能升级中寻找方向。其原料新戊二醇近两年快速扩能，供需重新匹配与原料的适配情况是关注重点。异丁醛作为新戊二醇主原料，其价格波动频繁，对新戊二醇成本影响较大，引发市场广泛关注。间苯二甲酸经历国产化进程，在进口有意退出的当下，国内厂家为市场争夺话语权。三羟甲基丙烷因新产能的投放进入产能全面过剩时代。偏苯三酸酐在国外装置不可抗力停车下强势上涨赢得瞩目。

在产业链条中，异丁醛是羰基合成的副产，可直接生产异丁醇，不过更多异丁醛用来配套新戊二醇或对外销售。另外异丁醛还被用于生产十二碳醇酯，十二碳醇酯和新戊二醇运行状况共同影响异丁醛走势。十二碳醇酯是一种成膜助剂，广泛用于乳胶漆中。新戊二醇应用更为多元化，最大的下游为粉末涂料用聚酯树脂，用来生产粉末涂料。三羟甲基丙烷则是由正丁醛为原料，与新戊二醇、PTA、间苯二甲酸及偏苯三酸酐共同生产聚酯树脂。

上下游齐扩能 行业快速发展

聚酯树脂原料中，PTA产能庞大，与其他树脂原料属不同量级。2024年PTA产能统计在7872.5万吨，五年产能复合增长率12.8%。新戊二醇、异丁醛、间苯二甲酸、三羟甲基丙烷及偏苯三酸酐五年产能负荷增长率分别在11.9%、11.9%、82.2%、24.7%及-3%。新戊二醇及其原料异丁醛产能扩展相当，间苯二甲酸的扩能之所以如此迅猛，得益于2020年后两家大型装置投产，在此之前国内仅燕山石化5万吨/年间苯二甲酸装置，其余均依赖进口。偏苯三酸酐产能增速呈现负值，是因为近五年并无新投产能，反倒常州波林化工于2020年拆除了偏苯装置，产能数下滑。聚酯树脂在新老装置不断投产与淘汰中，当前接近200万吨，近五年产能复合增速达到10.4%，上下游扩能速度整体还是匹配的。

异丁醛供应周期性变化 副产品变身富产品

异丁醛产量随产能及需求增加而增加，2023年统计在50.1万吨，同比增加12.7%，总产量刷新高位。除了新装置投产外，因丁辛醇行业利润可观，工厂生产积极性较高。异丁醛下游品目繁多，最大的为新戊二醇和十二碳醇酯。2023年新戊二醇在异丁醛下游消费结构中占比在66%，对异丁醛消耗量同比增加12.2%。未来新戊二醇扩能仍在继续，是异丁醛需求发展的主要方向。醇酯行业虽仍有扩能计划，但其需求相对饱和，增量偏缓。

作为丁辛醇生产中的副产品，异丁醛一度因供应紧张引发价格上涨，而其主原料为丙烯，价格波动相对平缓，成本变化不大，异丁醛盈利空间增加，变身富产品，2021-2022年盈利水平居高，最高单吨毛利超万元。虽然2022年下半年其价格回落，但仍保持两千余元的利润空间。行业盈利驱动下丁辛醇新产能投产计划络绎不绝，其中2024年有望兑现的为卫星石化、安庆曙光二期及南京诚志二期，或将抑制紧平衡带来的价格强势，异丁醛价格亦有回归成本线的风险。

原料大起大落，终归平淡

从价格走势来看，聚酯树脂原料过去的五年均经历了低谷的回升与冲高，再到重心的回探。与异丁醛走势一样，2021-2022年价格上涨主要得益于终端需求的提升，其中三羟甲基丙烷表现最为突出，高价一度探至每吨3万元之上，新戊二醇日度均价达到21000元/吨。有高潮自然就有低谷，高位褪去后，新戊二醇因与原料异丁醛的供需矛盾，仍再度回归且维持了半年之久的略高水平，2022年中高位下跌后，在成本及供需变化中价格来回拉扯，区间震荡整理。三羟甲基丙烷却因需求不济及供应的持续增加连连下行，跌破前期低点。一直至2024年扩能再度来袭下，市场看空情绪浓厚，殊不知新装置投产不顺，加上国内外需求好转，价格反转上行，但纵观整个价格重心，仍处于低位。

相较于新戊二醇和三羟甲基丙烷，间苯二甲酸走势略显捉摸不透，整体看来价格起伏较小。有明显上涨的2020年末2021年初反倒是新装置陆续投产的阶段，国内产能从5万吨/年瞬间增至55万吨/年，进口依存度从2019年的87.75%下降至2023年46.26%，降至历史最低。进入2024年，进口进一步缩量，国内工厂对市场价格的主动权地位越来越强烈，引发一波上涨潮。

聚酯树脂产业升级，行业集中度提高

中国粉末涂料用聚酯树脂的工业化生产起步于1985年，随着环保意识的加强，绿色发展的理念在涂料行业逐渐深入人心，在国家产业结构调整与环境保护法规政策不断出台的大背景下，粉末涂料应用越来越广泛，聚酯树脂需求亦随着粉末涂料行业的发展持续增长，未来发展前景广阔。

2018年之后粉末涂料用聚酯树脂的产量增速呈现下降趋势，至2020年再度加快。在2023年经济复苏过程中，聚酯树脂行业的龙头企业纷纷扩大产能，同时中小企业也在进行整合。2023年相继有5套共计44万吨/年聚酯树脂装置投产成功。在2023年预期偏好、期待性极高背景下，企业生产积极性得到提升，尤其大厂扩能后旨在扩充市场份额，并且在控制成本、产品质量以及品牌效应方面更具有优势，年内均有增量，单企业增产最高接近30%，行业产量再次回升，行业产能集中度继续提升。

粉末涂料增势好，行业开启良性循环

中国粉末涂料产销量位居世界第一，由于其低污染、高环保、高利用率等特点，被认为是一种符合环保要求的涂料产品，在工业涂料行业中所占的比例越来越大，在日常应用中比较广泛。根据我国涂料行业“十四五”规划显示，“十四五”期间，我国涂料全行业经济总量保持稳步增长，总产值年均增长4%左右，并且提出2025年环境友好的涂料品种占涂料总产量的70%的要求，粉末涂料作为环保涂料在近几年仍将有较快增长势头，从而带动聚酯树脂行业规模扩大，也将间接增加对上游原料的需求乃至促进整个行业的联动发展。